Eine Schwellen-Stop-Order wird, sobald die vom Anleger festgelegte Schwelle erreicht ist, zu einer Market-Order: Sie wird ausgelöst und ohne jede Preisbedingung ausgeführt, wie die AMF in einem Fall erläutert, den ihr Ombudsmann entschieden hat. In diesem Fall waren zwei Verkaufsorders mit Schwellenwerten von 12,03 Euro und 11,98 Euro bei einem letzten Fixing-Kurs von 12,05 Euro platziert worden, doch sie wurden zu 11,42 Euro ausgeführt, einem Kurs, der deutlich unter den vom Anleger erwarteten Schwellenwerten lag.
Was eine Schwellen-Stop-Order ist
Eine Schwellen-Stop-Order wird nicht an den Markt übermittelt, solange der Kurs ein vom Anleger festgelegtes Niveau nicht durchbrochen hat. Bei einem Verkauf liegt diese Schwelle unterhalb des aktuellen Kurses: Der Anleger verkauft nur, wenn der Markt unter dieses Niveau fällt. Die AMF erklärt: Bei einer Verkaufsorder verkauft der Anleger nur, wenn der Markt unter die von ihm festgelegte Schwelle fällt. Sobald die Schwelle erreicht ist, wird sie wie eine Market-Order ausgelöst und somit vorrangig behandelt. Die Order dient also dazu, einen Verlust zu begrenzen oder einen Gewinn ab einem vorab gewählten Niveau zu sichern, ohne dass der Markt dauerhaft beobachtet werden muss.
Warum das Durchbrechen der Schwelle alles verändert
Der zentrale Punkt liegt in diesem Umschwung: Sobald die Schwelle erreicht ist, verliert die Order ihren bedingten Charakter und wird zu einer Market-Order. Der Ombudsmann der AMF beschreibt dies so: Wenn die vom Anleger festgelegte Schwelle erreicht ist, wird die Order automatisch aktiviert und in eine Market-Order umgewandelt. Eine Market-Order wird sofort ausgeführt, sobald ein Käufer oder Verkäufer vorhanden ist, ohne jede Preisbedingung, und sie ist gegenüber Orders zur besten Limite und gegenüber limitierten Orders vorrangig. Diese Vorrangigkeit garantiert die Ausführung, nicht den Preis: Der erzielte Kurs hängt allein von der im Moment der Auslösung verfügbaren Gegenpartei ab, die deutlich unter (oder bei einem Kauf über) der Schwelle liegen kann, die zur Aktivierung der Order gedient hat.
Der vom AMF-Ombudsmann entschiedene Fall
Dieser Mechanismus führte zu einem konkreten Ergebnis in einem vom AMF-Ombudsmann geprüften Fall. Ein Anleger hatte zwei Verkaufsorders mit Auslöseschwellen bei 12,03 Euro und 11,98 Euro platziert, während der letzte Fixing-Kurs bei 12,05 Euro lag. Er beanstandete das Ergebnis und war der Ansicht, seine Schwellenwerte seien nicht erreicht worden: Seine beiden Orders seien zum Kurs von 11,42 Euro ausgeführt worden, obwohl seiner Ansicht nach die Auslöseschwellen nicht erreicht worden seien. Der Fachmann erinnerte daran, dass die angewandte Logik derjenigen einer Verkaufsorder zum Marktpreis ohne Preislimit ab Durchbrechen der Schwelle entspricht, was die Differenz zwischen den festgelegten Schwellen und dem erzielten Kurs erklärt. Die AMF fasst die Tragweite dieses Mechanismus zusammen: Diese Art von Order gewährleistet folglich eine maximale Ausführung des Kaufs oder Verkaufs, erlaubt es aber nicht, den Preis zu kontrollieren.
Der Unterschied zur Orderspanne mit Auslöseschwelle
Um die Kontrolle über den Preis zurückzugewinnen und dabei eine bedingte Auslösung zu behalten, gibt es die Orderspanne mit Auslöseschwelle. Sie fügt der Schwelle eine zusätzliche Preislimite hinzu: Unterhalb dieser Limite bei einem Verkauf oder oberhalb bei einem Kauf wird die Order nicht ausgeführt. Die AMF präzisiert: Die Orderspanne mit Auslöseschwelle bietet dem Anleger eine wichtige zusätzliche Garantie: Sie enthält eine zusätzliche Limite, unterhalb (Verkaufsorder) oder oberhalb (Kauforder) derer die Order nicht ausgeführt wird. Die Orderspanne schützt also vor einer Ausführung, die zu weit von der angestrebten Schwelle entfernt liegt, um den Preis eines umgekehrten Risikos: Durchbricht der Markt die Schwelle und überschreitet sofort darauf die festgelegte Preislimite, kann die Order schlicht unausgeführt bleiben, anders als die klassische Schwellen-Stop-Order, die die Ausführung garantiert.
| Ordertyp | Auslösung | Preiskontrolle | Ausführungsgarantie |
|---|---|---|---|
| Schwellen-Stop-Order | Wird bei Durchbrechen der Schwelle zur Market-Order | Keine | Ja, sobald eine Gegenpartei vorhanden ist |
| Orderspanne mit Auslöseschwelle | Wird bei Durchbrechen der Schwelle zur limitierten Order | Teilweise, durch die zusätzliche Limite | Nein, die Order kann unausgeführt bleiben |
Dasselbe Prinzip der Vorrangigkeit der Ausführung gegenüber dem Preis findet sich auch bei anderen automatischen Steuerungsinstrumenten, etwa beim nachlaufenden Stop, dessen Schwelle sich mit dem Kurs mitbewegt, ohne den erzielten Preis stärker zu garantieren. Umgekehrt schützt die Limit-Order den Preis, niemals aber die Ausführung, was sie zum logischen Gegenstück der Schwellen-Stop-Order macht.
Häufig gestellte Fragen
Garantiert eine Schwellen-Stop-Order den erzielten Preis?
Nein. Sobald die Schwelle erreicht ist, wird die Order zu einer Market-Order, die ohne Preisbedingung ausgeführt wird, sobald eine Gegenpartei vorhanden ist. Der Ombudsmann der AMF hat bestätigt, dass dieser Mechanismus die Ausführung sichert, nicht aber die Kontrolle über den Preis.
Warum kann die Ausführung weit von der festgelegten Schwelle entfernt erfolgen?
Weil die aus der Auslösung entstandene Market-Order gegenüber limitierten Orders vorrangig ist und mit der im jeweiligen Moment verfügbaren Gegenpartei ausgeführt wird. In dem von der AMF entschiedenen Fall führten Schwellenwerte von 12,03 und 11,98 Euro zu einer Ausführung bei 11,42 Euro.
Was ist der Unterschied zur Orderspanne mit Auslöseschwelle?
Die Orderspanne mit Auslöseschwelle fügt eine Preislimite hinzu, über die hinaus die Order nicht ausgeführt wird, was eine teilweise Preiskontrolle zurückgibt. Die klassische Schwellen-Stop-Order enthält diese schützende Limite nicht.
Wann sollte man eine Schwellen-Stop-Order verwenden?
Sie eignet sich, wenn die schnelle Ausführung wichtiger ist als der exakt erzielte Preis, etwa um eine Position sofort zu verlassen, wenn ein Niveau durchbrochen wird. Soll der Ausführungskurs begrenzt bleiben, passen die Orderspanne mit Auslöseschwelle oder die Limit-Order besser zu diesem Ziel.