Ein Margin-Close-out, auch Stop-out genannt, ist der regulatorische Mechanismus, der einen Broker verpflichtet, die offenen Positionen eines Kontos automatisch zu schließen, sobald die verfügbaren Mittel unter 50 Prozent der insgesamt geforderten Anfangsmarge fallen. Diese Schwelle wurde 2018 von der ESMA im Rahmen ihrer Produktinterventionsmaßnahmen für CFD festgelegt und anschließend von der britischen FCA in ihrer Entscheidung PS19/18 dauerhaft übernommen.
Bevor es so weit kommt, erhält der Trader in der Regel eine Warnung seines Brokers: den Margin Call. Dieses Signal hat keinen harmonisierten regulatorischen Wert, der mit dem Stop-out vergleichbar wäre, sondern folgt den vertraglichen Praktiken des jeweiligen Brokers. Der Stop-out dagegen ist eine im europäischen und britischen Text festgelegte Untergrenze, und er greift automatisch, ohne menschliches Eingreifen.
Was der Text der ESMA genau besagt
Das Dokument der ESMA präzisiert, dass die Regel zum Margin-Close-out pro Konto gilt, nicht pro einzelner Position. Die Auslösung erfolgt, wenn die Summe aus den Mitteln auf dem CFD-Handelskonto und den nicht realisierten Nettogewinnen aller mit diesem Konto verbundenen offenen Positionen unter die Hälfte des für diese offenen Positionen insgesamt geforderten Anfangsmargenschutzes fällt:
«A margin close-out rule will be imposed on a per account basis (rather than a per position basis)… when the sum of funds in the CFD trading account and the unrealised net profits of all open CFDs connected to that account falls to less than half of the total initial margin protection for all those open CFDs.» (ESMA35-43-1000)
Diese Formulierung hat eine direkte Konsequenz: Nicht der Verlust einer einzelnen Position zählt, sondern der Gesamtsaldo des Kontos im Verhältnis zur Summe aller Anfangsmargen, die durch sämtliche gleichzeitig offenen Positionen gebunden sind.
Die britische Bestätigung durch die FCA
Im Vereinigten Königreich hat die FCA dieselbe Schwelle von 50 Prozent in ihrer endgültigen Entscheidung PS19/18 übernommen, mit der der Verkauf von CFD an Privatkunden eingeschränkt wird, und sie nach Auslaufen der befristeten ESMA-Maßnahmen dauerhaft gemacht:
«Close out a customer’s position when their funds fall to 50% of the margin needed to maintain their open positions on their CFD account.» (FCA, PS19/18)
Beide Texte stimmen in der Zahl und im Geltungsbereich überein: 50 Prozent der geforderten Anfangsmarge, berechnet über das gesamte CFD-Konto.
Was diese Texte nicht präzisieren
Weder die ESMA noch die FCA legen fest, in welcher genauen Reihenfolge ein Broker Positionen schließen muss, wenn die Schwelle überschritten wird und mehrere Positionen gleichzeitig offen sind. Wird zuerst die verlustreichste Position geschlossen, die größte an Volumen, oder die zuletzt eröffnete? Diese operative Entscheidung liegt in den vertraglichen Bedingungen des jeweiligen Brokers. Das Dokument der ESMA schweigt jedoch nicht vollständig zur Art der Durchführung dieser Schließung: Es präzisiert, dass der CFD-Anbieter eine oder mehrere offene Positionen eines Privatkunden «on terms most favourable to the client in accordance with Articles 24 and 27 of MiFID II» (ESMA35-43-1000) schließen muss, also zu den für den Kunden günstigsten Bedingungen, gemäß den Artikeln 24 und 27 der MiFID-II-Richtlinie. Dieser Verhaltensstandard schreibt jedoch keine genaue Reihenfolge der Schließung zwischen mehreren gleichzeitigen Positionen vor: Ein Trader, der wissen möchte, wie sein Konto im Moment des Stop-out behandelt wird, muss also die allgemeinen Geschäftsbedingungen seines Brokers zusätzlich zum europäischen oder britischen Text konsultieren.
Warum man das Margenniveau beobachtet, bevor es so weit kommt
Der Stop-out ist kein komfortables Sicherheitsnetz: Er schließt Positionen zum Marktpreis im Moment der Auslösung, ohne Garantie, dass dieser Preis günstig ist. Deshalb zählen die Steuerung der Geld-Brief-Spanne bei CFD und Forex sowie die Wahl der Orderart, sei es eine Stop-Limit-Order oder ein nachlaufender Stop-Loss, ebenso viel wie die verfügbare Marge selbst. Diese Mechanismen wirken vor dem Stop-out, nicht als Ersatz dafür.
Der Schutz vor negativem Saldo, eine weitere Maßnahme der ESMA, greift erst nach dem Stop-out: Er garantiert, dass der Kontosaldo nicht unter null fällt, ersetzt aber nicht den Margin-Close-out selbst, der vorher wirkt.
Häufige Fragen
Schließt der Stop-out alle Positionen auf einmal?
Nicht zwangsläufig. Die Regel der ESMA legt die Auslöseschwelle auf Ebene des gesamten Kontos fest, präzisiert aber nicht, ob nur eine Position geschlossen wird oder alle gleichzeitig. Das hängt vom System des Brokers ab.
Was ist der Unterschied zwischen Margin Call und Stop-out?
Der Margin Call ist eine Warnung, die der Broker sendet, bevor die Lage kritisch wird, ohne harmonisierte regulatorische Schwelle. Der Stop-out ist die automatische Schließung, die durch die 50-Prozent-Regel der ESMA und der FCA vorgeschrieben ist, ohne Eingreifen des Traders.
Gilt die Schwelle von 50 Prozent bei allen europäischen Brokern gleich?
Die ESMA hat diese Untergrenze für CFD festgelegt, die an Privatkunden in der Europäischen Union verkauft werden, und die FCA hat sie im Vereinigten Königreich dauerhaft gemacht. Ein Broker kann eine für den Kunden günstigere Schwelle anwenden, aber keine weniger schützende als diese regulatorische Untergrenze.
Garantiert der Stop-out einen genauen Schlusskurs?
Nein. Die Texte der ESMA und der FCA legen die Auslöseschwelle fest, nicht den Ausführungspreis. Die Schließung erfolgt zum im Moment der Auslösung verfügbaren Marktpreis, was an die bereits dokumentierten Grenzen von Market-Order und Limit-Order anknüpft.