Der Softwarefehler bei Knight Capital kostete am 1. August 2012 laut der am 16. Oktober 2013 veröffentlichten Entscheidung der US-Börsenaufsicht SEC 460 Millionen Dollar in 45 Minuten. Ein Fehler im automatisierten Order-Routing-System der Firma, genannt SMARS, verwandelte 212 Kundenorders in Millionen von Ausführungen am Markt und erzeugte ungewollte Positionen in 154 Aktien.
Was das System SMARS tatsächlich getan hat
Laut der Entscheidung der SEC vom 16. Oktober 2013 erlebte Knight Capital Americas LLC am 1. August 2012 «einen erheblichen Fehler im Betrieb ihres automatisierten Order-Routing-Systems für Aktien, bekannt als SMARS» (übersetzt aus «a significant error in the operation of its automated routing system for equity orders, known as SMARS»). Dieses System sollte Kundenorders von Knight entgegennehmen und geordnet an den Markt weiterleiten.
Die Fehlfunktion hatte eine unverhältnismäßige Wirkung in einem sehr kurzen Zeitfenster. Laut demselben Dokument hat SMARS «beim Verarbeiten von 212 kleinen Kundenorders, die Knight von seinen Kunden erhalten hatte, Millionen von Orders über einen Zeitraum von 45 Minuten an den Markt weitergeleitet» («While processing 212 small retail orders that Knight had received from its customers, SMARS routed millions of orders into the market over a 45-minute period»). Dieses Verhältnis von mehreren Millionen zu 212 ursprünglichen Orders macht diesen Vorfall im eigentlichen Sinne ungewöhnlich: Es handelt sich nicht um einen klassischen Marktverlust, sondern um eine unkontrollierte Softwareschleife.
Das Ausmaß der Ausführungen und der angehäuften Positionen
Die SEC beziffert das Ergebnis dieser 45 Minuten genau. Das System erzielte «mehr als 4 Millionen Ausführungen in 154 Aktien, für mehr als 397 Millionen Aktien» («obtained over 4 million executions in 154 stocks for more than 397 million shares»). Als es Knight gelang, den Versand der Orders zu stoppen, fand sich die Firma mit Positionen wieder, die sie nie eingehen wollte: «Knight hatte eine Netto-Long-Position von rund 3,5 Milliarden Dollar in 80 Aktien und eine Netto-Short-Position von rund 3,15 Milliarden Dollar in 74 Aktien aufgebaut» («Knight had assumed a net long position in 80 stocks of approximately $3.5 billion and a net short position in 74 stocks of approximately $3.15 billion»).
Um diese Positionen unter Zeitdruck zu liquidieren, musste Knight ungünstige Ausführungspreise akzeptieren. Das Endergebnis ist laut SEC eindeutig: «Knight verlor letztlich mehr als 460 Millionen Dollar durch diese ungewollten Positionen» («Ultimately, Knight lost over $460 million from these unwanted positions»).
| Element | Wert | Datum |
|---|---|---|
| Ursprünglich von SMARS verarbeitete Orders | 212 Kundenorders | 1. August 2012 |
| Erzielte Ausführungen | mehr als 4 Millionen in 154 Aktien | 1. August 2012 |
| Gehandeltes Aktienvolumen | mehr als 397 Millionen Aktien | 1. August 2012 |
| Angehäufte Netto-Long-Position | rund 3,5 Milliarden Dollar (80 Aktien) | 1. August 2012 |
| Angehäufte Netto-Short-Position | rund 3,15 Milliarden Dollar (74 Aktien) | 1. August 2012 |
| Endgültiger Verlust für Knight | mehr als 460 Millionen Dollar | 1. August 2012 |
| Zivilstrafe an das US-Finanzministerium | 12 Millionen Dollar | 16. Oktober 2013 |
Warum die SEC Knight Capital sanktioniert hat
Die Entscheidung der SEC beschränkt sich nicht auf die Beschreibung des Fehlers: Sie stellt eine präzise aufsichtsrechtliche Verantwortung fest. Die Behörde kam zu dem Schluss, dass Knight gegen die Rule 15c3-5, die sogenannte Marktzugangsregel, verstoßen hatte, weil geeignete Kontrollen fehlten. Laut dem offiziellen Text «verfügte Knight nicht über Kontrollen, die vernünftigerweise dazu ausgelegt waren, die Eingabe fehlerhafter Orders unmittelbar vor deren Übermittlung an den Markt zu verhindern» («Knight did not have controls reasonably designed to prevent the entry of erroneous orders at a point immediately prior to the submission of orders to the market»).
Im Rahmen dieser Vergleichsvereinbarung berichtet die SEC, dass «Knight am 16. Oktober 2013 eine Zivilstrafe von 12 Millionen Dollar an das US-Finanzministerium zahlen musste» («Respondent Knight shall, within ten (10) days of the entry of this Order, pay a civil money penalty in the amount of $12,000,000 ($12 million) to the United States Treasury»). Diese Sanktion betraf das Fehlen technischer Sicherungen und nicht eine betrügerische Absicht, was die Akte klar unterscheidet.
Was das SEC-Dokument nicht im Detail erläutert, ist die genaue Ursache der Softwarefehlfunktion innerhalb von SMARS oder die minutengenaue Chronologie der betroffenen 45 Minuten. Dieser Artikel hält sich daher an die in der offiziellen Entscheidung festgestellten Fakten, ohne Vermutungen über den Quellcode oder die Absichten der technischen Teams von Knight anzustellen.
Was dieser Vorfall über automatisierte Systeme in Erinnerung ruft
Der Fall Knight Capital bleibt eine Referenz in Diskussionen über algorithmischen Handel, weil er mit offiziellen und überprüfbaren Zahlen die Kluft veranschaulicht, die zwischen einer Order und ihrer automatisierten Ausführung bestehen kann. Für einen Trader, der eine Market-Order oder eine Limit-Order platziert, zeigt dieser Fall, dass der Ausführungspreis selbst bei einem institutionellen System nie garantiert ist, erst recht nicht, wenn das Routing selbst fehlerhaft ist.
Diese Art von Vorfall unterscheidet sich von bekannteren Mechanismen wie dem Margin-Close-out bei einem CFD-Konto, der aus einer Risikomanagementregel resultiert und nicht aus einem Routing-Fehler. Zudem gibt es am Devisenmarkt kein Äquivalent zum Schutzschalter der Aktienmärkte, wie der Artikel über den Schutzschalter Forex aufzeigt, was die Art der Risiken bei einer Softwarefehlfunktion auf diesem bestimmten Markt verändert.
Häufig gestellte Fragen
Was war SMARS, das am Softwarefehler bei Knight Capital beteiligte System?
SMARS war das automatisierte Order-Routing-System für Aktien, das Knight Capital Americas nutzte, um Kundenorders an den Markt weiterzuleiten. Laut SEC verwandelte ein Fehler in seinem Betrieb 212 Kundenorders am 1. August 2012 in Millionen von Ausführungen.
Wie lange dauerte der Vorfall vom 1. August 2012?
Laut der SEC-Entscheidung erstreckte sich die Fehlfunktion über einen Zeitraum von 45 Minuten, in denen SMARS Millionen von Orders an den Markt sendete, bevor es Knight gelang, diese zu stoppen.
Warum verlor Knight Capital mehr als 460 Millionen Dollar?
Die Firma fand sich mit ungewollten Positionen von rund 3,5 Milliarden Dollar in Long-Position und 3,15 Milliarden Dollar in Short-Position wieder. Deren eilige Liquidation führte laut SEC zu einem Verlust von mehr als 460 Millionen Dollar.
Welche Sanktion hat die SEC gegen Knight Capital verhängt?
Die SEC kam zu dem Schluss, dass Knight gegen die Marktzugangsregel verstoßen hatte, weil ausreichende Kontrollen zur Blockierung fehlerhafter Orders fehlten. Am 16. Oktober 2013 musste Knight im Rahmen einer Vergleichsvereinbarung eine Zivilstrafe von 12 Millionen Dollar an das US-Finanzministerium zahlen.