Einen Schutzschalter Forex in der Form, wie ihn US-Aktien kennen, gibt es nicht: Es existiert keine offizielle Preisband, die die Notierung eines Währungspaares unterbricht. In den Vereinigten Staaten verhindert dagegen der von der SEC genehmigte Mechanismus Limit Up-Limit Down, dass eine notierte Aktie außerhalb einer Spanne gehandelt wird, die aus den letzten fünf Minuten berechnet wird. Am 15. Januar 2015 fehlte ein solcher Puffer schmerzlich beim EUR/CHF, als die Schweizerische Nationalbank den Mindestkurs beendete, ohne dass eine Handelspause den Schock abfederte.
Was der Mechanismus Limit Up-Limit Down bei Aktien tatsächlich bewirkt
Der LULD wird von der amerikanischen Aufsichtsbehörde als Instrument zur Dämpfung der Volatilität beschrieben. Laut Investor.gov gilt: „The Limit Up-Limit Down circuit breaker (LULD) is a market volatility moderator designed to prevent large, sudden price moves in a stock“. Konkret wird eine Preisband fortlaufend aus dem Durchschnitt der Transaktionen der letzten fünf Minuten berechnet, und kein Geschäft kann außerhalb dieser Band abgeschlossen werden. Die SEC präzisiert, dass der Mechanismus „is intended to prevent trades in individual securities from occurring outside of a specified price band“. Dieser Puffer gilt für Aktien, die an einem organisierten Markt mit zentralem Orderbuch und einer Clearingstelle notiert sind, die den Handel aussetzen kann.
Warum die Struktur des Devisenmarktes diesen Schutz ausschließt
Der Devisenmarkt funktioniert nicht nach diesem Modell. Es handelt sich um einen Over-the-Counter-Markt, auf dem der Kunde direkt mit seinem Market Maker handelt, ohne ein zentrales Orderbuch, wie es an einer Aktienbörse besteht. Die amerikanische Aufsichtsbehörde für Derivatemärkte fasst es so zusammen: „customers trade only against their dealers in over-the-counter trading. When a customer buys, the dealer is the seller; when a customer sells, the dealer is the buyer“. Ohne eine zentrale Infrastruktur, die allen Teilnehmern eine einheitliche Preisband auferlegen könnte, gibt es keine Instanz, die die Notierung eines Währungspaares so stoppen könnte, wie eine Börse den Handel einer Aktie aussetzt. Jeder Market Maker oder CFD-Broker kann eigene interne Risikoregeln festlegen, doch nichts Vergleichbares zum LULD gilt für den gesamten Devisenmarkt.
Der Schweizer-Franken-Schock vom 15. Januar 2015, ein Fall ohne Netz
Das am besten dokumentierte Beispiel für diese fehlende Absicherung bleibt die Entscheidung der Schweizerischen Nationalbank. Am 15. Januar 2015 kündigte die Institution die sofortige Aufhebung des Mindestkurses an, der die Aufwertung des Frankens gegenüber dem Euro begrenzte. Die offizielle Mitteilung, verbreitet über die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, formuliert es unmissverständlich: „The Swiss National Bank (SNB) has decided to discontinue the minimum exchange rate of CHF 1.20 per euro with immediate effect and to cease foreign currency purchases associated with enforcing it“. Ein noch am selben Tag veröffentlichter journalistischer Bericht beschreibt das Ausmaß der darauf folgenden Bewegung: „The Swiss franc appreciated immediately by almost 30 percent against the euro, breaking past parity and trading at 0.85 francs per euro before dropping back to about 0.98 in later trading“. Bei einer US-Aktie hätte eine Bewegung dieses Ausmaßes den LULD lange vor Erreichen einer solchen Schwankung ausgelöst. Beim EUR/CHF unterbrach keine Preisband die Notierung.
Was die Quellen nicht dokumentieren
Die für diesen Artikel herangezogenen Quellen geben weder das genaue Ausmaß der Bewegung in Basispunkten je Plattform am 15. Januar 2015 an, noch beschreiben sie das konkrete Verhalten einzelner Forex- oder CFD-Broker bei der Orderausführung an diesem Tag. Sie erlauben auch keine erschöpfende Aufstellung der internen Risikomanagementpraktiken verschiedener Market Maker bei einem Schock dieses Ausmaßes. Diese Punkte werden hier daher mangels verifizierbarer Quelle nicht behauptet.
Häufige Fragen zum Schutzschalter Forex
Gibt es einen Schutzschalter Forex, der dem amerikanischen LULD entspricht?
Nein, kein regulatorischer Mechanismus, der dem Limit Up-Limit Down entspricht, reguliert den Devisenmarkt. Dieser von der SEC beschriebene Puffer gilt für Aktien, die an einem organisierten Markt notiert sind, und beruht auf einer fortlaufend berechneten Preisband, einer Struktur, die im Over-the-Counter-Markt der Devisen fehlt.
Warum hat der Forex-Markt keine Preisband wie Aktien?
Weil der Forex-Markt ein Over-the-Counter-Markt ist, auf dem jeder Kunde direkt mit seinem Market Maker handelt, ohne zentrales Orderbuch oder Clearingstelle, die allen Teilnehmern eine einheitliche Band auferlegen könnte, anders als an einer Aktienbörse.
Was geschah beim EUR/CHF am 15. Januar 2015?
Die Schweizerische Nationalbank beendete mit sofortiger Wirkung den Mindestkurs von 1,20 Franken je Euro. Laut einem noch am selben Tag veröffentlichten journalistischen Bericht wertete der Franken innerhalb weniger Minuten um fast 30 Prozent gegenüber dem Euro auf, ohne dass eine Preisband die Notierung unterbrach.
Kann ein CFD-Broker die Notierung bei einem Schock selbst aussetzen?
Die herangezogenen Quellen beschreiben nicht im Detail die internen Praktiken jedes Brokers an diesem Tag. Ein Market Maker kann eigene Risikoregeln anwenden, doch das bleibt getrennt von einem einheitlichen regulatorischen Schutzschalter, wie er bei US-Aktien existiert.
Zu verstehen, warum eine Preisbewegung ohne strukturellen Puffer ablaufen kann, erhellt auch andere Ausführungsmechanismen, etwa die tatsächliche Funktionsweise einer Stop-Limit-Order oder die Grenzen eines nachlaufenden Stop-Loss bei einem plötzlichen Kurssprung. Die Frage des Kapitalschutzes bei extremen Bewegungen hängt auch mit dem Schutz vor negativem Saldo bei einem CFD-Konto zusammen.