Slippage CFD bezeichnet die Abweichung zwischen dem Kurs, den Sie beim Platzieren einer Order anvisiert haben, und dem Kurs, der bei der Ausführung tatsächlich erzielt wird. Diese Verschiebung ist keine technische Anomalie: Die französische Finanzmarktaufsicht AMF (Autorité des marchés financiers) und die europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde ESMA (European Securities and Markets Authority) beschreiben sie übereinstimmend als ein strukturelles Merkmal der Ausführung an Märkten mit fortlaufender Kursfeststellung, insbesondere bei CFDs.
Was die AMF in ihrem Leitfaden zur bestmöglichen Ausführung als Slippage bezeichnet
In ihrem Leitfaden zur bestmöglichen Ausführung ordnet die AMF Slippage unter die Kriterien ein, die Anbieter überwachen müssen, um die Ausführungsqualität für ihre Kunden zu beurteilen. Dieser Leitfaden nennt unter den Qualitätskriterien, die Anbieter überwachen müssen, die Asymmetrie der Kursabweichungen beziehungsweise des Slippage. Das Schlüsselwort hier ist Asymmetrie: Der Ausführungskurs kann besser oder schlechter sein als der beim Platzieren der Order angezeigte Kurs, abhängig von der Ausführungspolitik des Anbieters und der Richtung der Marktbewegung während der wenigen Sekundenbruchteile, die die Bearbeitung der Order in Anspruch nimmt.
Warum wenige Sekunden Verzögerung ausreichen, um den Kurs zu verändern
Auf ihrer Informationsseite zu CFDs erklärt die AMF den Mechanismus in konkreteren Worten für Privatanleger: Eine Order wird niemals augenblicklich ausgeführt, und diese Verzögerung, auch wenn sie sehr kurz ist, lässt dem Kurs des Basiswerts Zeit, sich zu bewegen. Die AMF formuliert es so: il peut y avoir aussi des décalages entre le moment où vous passez votre ordre et le moment où celui-ci est exécuté. En quelques secondes, le cours du sous-jacent peut avoir accéléré sa hausse ou sa baisse, ce qui peut vous faire perdre de l’argent, das heißt, es kann auch zu Verzögerungen zwischen dem Moment der Orderaufgabe und dem Moment ihrer Ausführung kommen, und innerhalb weniger Sekunden kann sich der Kurs des Basiswerts beschleunigt nach oben oder unten bewegt haben, was zu Verlusten führen kann. Diese Passage unterscheidet nicht zwischen Ordertypen: Sie gilt sowohl für eine während der Handelssitzung aufgegebene Marktorder als auch für eine automatisch durch eine Schwelle ausgelöste Order.
Eine Stop-Order garantiert laut ESMA nicht den festgelegten Kurs
Genau diesen zweiten Fall erläutert die ESMA ausführlich in ihrer Stellungnahme vom Juli 2023 zu den von der spanischen Aufsichtsbehörde CNMV vorgeschlagenen Maßnahmen für CFDs. Die ESMA weist darauf hin, dass eine Stop-Loss-Order keine Kursgarantie darstellt, sondern einen Auslöser: Sobald die Schwelle erreicht ist, wandelt sich die Order in eine Marktorder um, die zum in diesem Moment verfügbaren Kurs ausgeführt wird, der vom festgelegten Niveau abweichen kann. Der Originaltext ist eindeutig: stop-loss orders do not guarantee a level of protection but a market order being triggered when the CFD price reaches the price set by the client. Accordingly, the price received by the client (execution price) can be different from the price at which the stop-loss was set. Mit anderen Worten: Das Niveau, das Sie für Ihre Stop-Order wählen, ist eine Auslöseschwelle, kein Versprechen einer Ausführung zu genau diesem Kurs.
Warum der Hebel die Empfindlichkeit gegenüber Slippage verstärkt
Die ESMA verknüpft dieses Risiko auch mit dem für CFDs typischen Hebeleffekt. Je höher der Hebel, desto stärker wirkt sich eine bestimmte Kursbewegung auf die verfügbare Margin des Kontos aus, was die üblichen Schutzinstrumente allein unzureichend macht. Die Stellungnahme formuliert es so: leverage increases the sensitivity of an investor’s margin to price movements of the underlying increasing the risk of sudden losses. Traditional trading controls such as stop-losses are therefore insufficient to manage investor protection concerns, also erhöht der Hebel die Empfindlichkeit der Margin eines Anlegers gegenüber Kursbewegungen des Basiswerts und vergrößert damit das Risiko plötzlicher Verluste, weshalb traditionelle Handelsinstrumente wie Stop-Loss-Orders allein nicht ausreichen, um den Anlegerschutz sicherzustellen. Diese Feststellung deckt sich mit dem, was wir bereits zur Hebelobergrenze und zum Schutz vor negativem Saldo dargelegt haben: Ein Schutzmechanismus verringert ein Risiko, er hebt es nicht auf.
Was diese Texte nicht abdecken
Weder die AMF noch die ESMA veröffentlichen einen durchschnittlichen Slippage-Wert je Instrument oder Broker, und keiner der beiden zitierten Texte liefert eine Methode zur Berechnung der erwarteten Abweichung je nach Volatilität oder Tageszeit. Diese Texte beschreiben einen Mechanismus und eine Überwachungspflicht der Anbieter, keine quantifizierte Messung des Phänomens. Ebenso verringert eine Limit-Order das Risiko ungünstiger Slippage, indem sie einen Höchst- oder Mindestkurs für die Ausführung festlegt, jedoch um den Preis eines Nichtausführungsrisikos, falls der Markt dieses Niveau nicht wieder erreicht.
Slippage CFD zu verstehen bedeutet also festzuhalten, dass keine Order, weder Stop noch Markt, eine Kursgarantie bietet, sobald sich der Markt schnell bewegt, und dass diese Abweichung je nach Marktrichtung im Moment der Ausführung ebenso gegen Sie wie zu Ihren Gunsten ausfallen kann.