Der Negativsaldo-Schutz garantiert, dass ein Privatkunde bei einem CFD-Handelskonto nicht mehr verlieren kann als die auf dem Konto vorhandenen Mittel. Es handelt sich um eine nachträglich berechnete Kontogarantie, nicht um ein Versprechen zu dem Kurs, zu dem eine Position während einer Marktbewegung geschlossen wird.
Was der ESMA-Text festlegt
Im Jahr 2018 regelte die Europäische Wertpapieraufsichtsbehörde den Verkauf von CFDs an Privatkunden, indem sie gleichzeitig mehrere Schutzmaßnahmen vorschrieb: eine Hebelobergrenze zwischen 30:1 und 2:1 je nach Volatilität des zugrunde liegenden Basiswerts, eine Regel zur Glattstellung der Margin, berechnet über das gesamte Konto, sowie einen ebenfalls auf Kontobasis berechneten Negativsaldo-Schutz. Der Text formuliert es so: « leverage limits on the opening of a position between 30:1 and 2:1 (…) a margin close-out rule on a per account basis; a negative balance protection on a per account basis ». Die drei Maßnahmen bilden ein Gesamtsystem: Die Hebelobergrenze begrenzt die Größe offener Positionen, die Margin-Glattstellung schließt Positionen, bevor sich Verluste zu stark anhäufen, und der Negativsaldo-Schutz greift als letztes Mittel, wenn die ersten beiden Maßnahmen einen negativen Saldo nicht verhindern konnten.
Die britische Regel zur Glattstellung bei 50 Prozent der Margin
Die britische Aufsichtsbehörde übernahm ab dem 1. August 2019 eine ähnliche Architektur, mit einer präzisen operativen Formulierung zur Auslösung der Zwangsglattstellung. Die FCA schreibt vor, « close out a customer’s position when their funds fall to 50% of the margin needed to maintain their open positions on their CFD account », und ergänzt Schutzmaßnahmen, die sicherstellen, dass « a client cannot lose more than the total funds in their trading account ». Diese beiden Sätze entsprechen zwei unterschiedlichen Mechanismen, die zu verschiedenen Zeitpunkten greifen: Die Glattstellung bei 50 Prozent wirkt vor der Katastrophe, solange noch verfügbare Margin vorhanden ist; der Negativsaldo-Schutz wirkt danach, wenn die Margin schneller aufgebraucht wurde, als das System reagieren konnte.
Was die Regel nicht abdeckt: die Kurslücke am Markt
Keine dieser Maßnahmen garantiert einen Ausführungskurs. Die Margin-Glattstellung und der Negativsaldo-Schutz beschreiben Schwellenwerte und ein abschließendes buchhalterisches Ergebnis, nicht die Ausführungsmechanik einer Order während einer heftigen Bewegung. Springt der Markt ohne Zwischenkurs von einem Niveau zum nächsten, etwa bei Handelseröffnung nach einer makroökonomischen oder geopolitischen Ankündigung, während der zugrunde liegende Markt geschlossen war, wird die automatische Glattstellungsorder zum nächsten verfügbaren Kurs ausgeführt, nicht zur theoretischen Schwelle von 50 Prozent. Der Broker kann dabei für einen Moment einen negativen Kontosaldo verzeichnen, bevor er den Schutz anwendet und die Differenz gutschreibt, um den Saldo auf null zu bringen. Der Negativsaldo-Schutz gleicht die Differenz also nachträglich aus, er verhindert ihr Entstehen nicht.
Fiktives Rechenbeispiel: eine Kurslücke bei einem gehebelten Konto
Nehmen wir ein vollständig fiktives Beispiel, um die Mechanik zu veranschaulichen, ohne dass es einen real festgestellten Fall bei einem Broker darstellt. Ein Privatanleger zahlt 1.000 Euro ein und eröffnet eine CFD-Position mit einem Hebel von 20:1, was einem Nominalwert von 20.000 Euro entspricht. Die zur Aufrechterhaltung der Position nötige Margin beträgt 1.000 Euro, das Konto liegt also genau an der Grenze. Eine Kurslücke lässt den Positionswert in einer einzigen Notierung um 15 Prozent fallen, ohne Zwischenkurse. Der unmittelbare Verlust erreicht 3.000 Euro, deutlich mehr als die ursprüngliche Einlage von 1.000 Euro. Ohne Schutz würde das Konto einen negativen Saldo von 2.000 Euro aufweisen. Mit dem von der ESMA vorgeschriebenen Negativsaldo-Schutz storniert der Broker diese Schuld und bringt den Saldo auf null: Der Trader verliert die gesamte Einlage, schuldet aber nichts weiter. Die Glattstellung bei 50 Prozent der Margin konnte in diesem Szenario nicht rechtzeitig greifen, gerade weil eine Kurslücke keine Notierung bietet, an der die Schließung vor dem vollständigen Einschlag ausgelöst werden könnte.
Die garantierte Stop-Order, ein anderer und kostenpflichtiger Schutz
Manche Broker bieten optional, meist gegen eine Prämie, eine garantierte Stop-Order an, die eine Ausführung zu einem festen Kurs sicherstellt, selbst bei einer Kurslücke. Dieses Instrument unterscheidet sich deutlich vom Negativsaldo-Schutz: Die garantierte Stop-Order legt den Ausstiegskurs einer einzelnen Position bereits vor dem Ereignis fest, während der Negativsaldo-Schutz lediglich den Gesamtsaldo des Kontos nach dem Ereignis auf null bringt, ohne Bezug zu einem vom Trader gewählten Ausstiegskurs. Wer beide Mechanismen verwechselt, unterschätzt das reale Kurslückenrisiko bei einer Position, die nicht durch eine garantierte Stop-Order abgesichert ist.
Der Fall professioneller Kunden
Diese Schutzmaßnahmen gelten nur für sogenannte Privatkunden im Sinne der europäischen Regulierung. Ein Kunde kann von Natur aus als professionell eingestuft werden, insbesondere wenn es sich um ein großes Unternehmen handelt, das zwei der drei in Anhang II von MiFID II festgelegten Größenkriterien erfüllt, nämlich eine Bilanzsumme von 20.000.000 Euro, einen Nettoumsatz von 40.000.000 Euro und Eigenmittel von 2.000.000 Euro. Ein professioneller Kunde verliert den Zugang zum Negativsaldo-Schutz und zur Glattstellung bei 50 Prozent der Margin im Gegenzug für einen höheren Hebel, was erklärt, warum dieser Status Privatkunden, die eine Prop-Firm-Challenge durchlaufen, nicht betrifft.
Für mehr zu den Kosten- und Ausführungsmechaniken, die eine CFD-Position begleiten, geht unser Artikel zur Overnight-Finanzierung bei CFDs darauf ein, was diese Formel im Alltag abdeckt, und unsere Erklärung zur Glattstellung bei 50 Prozent der Margin bei CFDs vertieft diesen präventiven Mechanismus. Zur Entstehung der Ausführungskosten selbst ergänzt der Artikel zum Spread bid-ask bei CFD und Forex diese Lektüre.