Der J-Com-Vorfall bezeichnet den Eingabefehler vom 8. Dezember 2005 an der Börse Tokio, als ein Händler von Mizuho Securities 610.000 J-Com-Aktien zu 1 Yen statt einer Aktie zu 610.000 Yen verkaufte, eine Order, die das Börsensystem nicht rechtzeitig stornieren konnte. Der Kurs fiel zunächst bis zur unteren Grenze von 572.000 Yen, bevor er noch am selben Tag abrupt bis zur oberen Grenze von 772.000 Yen anstieg, gemäß der gemeinsamen Mitteilung der Börse Tokio (TSE) und der japanischen Clearingstelle (JSCC) vom 12. Dezember 2005.
Der Ablauf des 8. Dezember 2005 gemäß den offiziellen Mitteilungen
Am Tag des Börsengangs von J-Com, einer Personalvermittlungsfirma, lag der Eröffnungskurs bei 672.000 Yen. Die Mitteilung von TSE und JSCC beschreibt anschließend eine ungewöhnliche Kursbewegung, ausgelöst durch eine massive Verkaufsorder von Mizuho Securities: „a large sell order by Mizuho Securities Co. caused the price of J-COM shares to drop to 572,000 yen, the lower share price limit, after the initial price was determined at 672,000 yen. The share price then reversed and suddenly rose to the upper limit of 772,000 yen.“ Der Text stellt also zwei getrennte Tatsachen fest: den anfänglichen Sturz bis zur unteren Grenze, dann die Umkehr bis zur oberen Grenze, alles innerhalb einer einzigen Handelssitzung.
| Zeitpunkt der Sitzung | Kurs (Yen) | Datum |
|---|---|---|
| Eröffnungskurs | 672.000 | 8. Dezember 2005 |
| Erreichte untere Grenze | 572.000 | 8. Dezember 2005 |
| Erreichte obere Grenze | 772.000 | 8. Dezember 2005 |
| Vom Händler beabsichtigter Kurs (ursprüngliche Order) | 610.000 | 8. Dezember 2005 |
Der vom japanischen Regulierer bestätigte Eingabefehler
Die japanische Finanzaufsicht (FSA) veröffentlichte am 22. Dezember 2005 eine Verwaltungssanktion gegen Mizuho Securities, die die genaue Art des Fehlers präzisiert. Der Händler wollte eine J-Com-Aktie zum Verkaufspreis (bid) von 610.000 Yen verkaufen, vertauschte dabei jedoch die Felder für Menge und Preis am Order-Terminal, was zu einer Verkaufsorder von 610.000 Aktien zu je 1 Yen führte. Die ursprüngliche, japanischsprachige Mitteilung der FSA beschreibt diese Vertauschung der Felder für Menge und Preis bei der Eingabe am Mizuho-Terminal, mit Verweis auf die fehlerhafte Order von 610.000 Aktien zu 1 Yen: Mitteilung der FSA vom 22. Dezember 2005. Dieses Volumen überstieg die Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen J-Com-Aktien bei weitem, was die Auswirkung des Fehlers auf den Markt mechanisch verstärkte.
Warum die fehlerhafte Order nicht storniert werden konnte
Mizuho versuchte kurz nach Erteilung der Order, diese zu stornieren, doch die Börse Tokio räumte in ihrem Untersuchungsbericht vom 31. Januar 2006 ein, dass ein Softwarefehler in ihrem Handelssystem für Aktien und Wandelanleihen einen Teil der Stornierungen daran gehindert hatte, korrekt ausgeführt zu werden. Der ursprüngliche, japanischsprachige Bericht erklärt, dass eine Fehlfunktion bei der Verarbeitung von Stornierungen zu als ausgeführt geltenden Orders die tatsächliche Stornierung der Order verhindert habe: Untersuchungsbericht der Börse Tokio vom 31. Januar 2006. Diese technische Blockade, von der Börse selbst dokumentiert, ließ die fehlerhafte Order ihre Wirkung auf den Kurs entfalten, nicht der Eingabefehler allein.
Die von der japanischen Justiz entschiedene Aufteilung der Verantwortung
Mizuho leitete ein Gerichtsverfahren gegen die Börse Tokio ein, um Schadensersatz für die erlittenen Verluste zu erlangen, die auf mehrere zehn Milliarden Yen geschätzt wurden. Das Berufungsgericht Tokio entschied, dass die Verantwortung geteilt werden müsse, und urteilte, dass Mizuho mindestens 30 Prozent des Schadens aufgrund eigener Mängel in seinem Order-Management-System tragen müsse, gemäß dem Bericht von Finextra: „the higher court accepted that Mizuho should shoulder at least 30% of the blame for the incident due to failings in its trading order management system.“ Der Oberste Gerichtshof Japans beendete den Rechtsstreit endgültig am 4. September 2015, indem er die Berufungen beider Parteien zurückwies, wie die Mitteilung von Mizuho Securities festhält: „In its decision, the Supreme Court rejected both our final appeal and our petition for final appeal. It also rejected both TSE’s incidental-final appeal and incidental petition for final appeal.“
Die von Mizuho angekündigten Korrekturmaßnahmen
Am 20. Januar 2006 veröffentlichte Mizuho Securities einen Plan für Korrekturmaßnahmen, der eine Wiederholung eines solchen Vorfalls verhindern sollte, und räumte dabei ausdrücklich ein, dass der eigene Eingabefehler den Markt gestört hatte. Die ursprüngliche, japanischsprachige Mitteilung verweist auf die fehlerhafte Order bei J-Com-Aktien vom vorangegangenen 8. Dezember und auf die daraus resultierende Marktstörung: Korrekturplan von Mizuho Securities vom 20. Januar 2006. Dieser Plan sah eine strikte Trennung zwischen Vertriebsfunktionen und Orderausführung vor, eine systematische Überprüfung der Eingaben durch eine zweite Person sowie die Einrichtung eines eigenen Raums zur Echtzeitüberwachung der Transaktionen.
Was diese Dokumente nicht belegen
Die offiziellen Mitteilungen beschreiben den technischen Mechanismus und die gerichtliche Aufteilung der Verantwortung, gehen aber nicht auf die genauen Beweggründe des Händlers im Moment der Eingabe ein, noch auf eine minutengenaue Chronologie der Marktreaktionen an diesem Tag. Darstellungen aus Foren oder populärwissenschaftlichen Artikeln, die einen solchen genauen Ablauf zu rekonstruieren vorgeben, stützen sich nicht auf die hier zitierten Primärquellen und sollten mit diesem Vorbehalt gelesen werden. Um zu verstehen, wie andere technische Störungen Börsenmärkte beeinträchtigen konnten, siehe auch diesen Artikel über den Softwarefehler von Knight Capital, der 2012 in 45 Minuten 460 Millionen Dollar kostete, oder diesen Artikel über den US-amerikanischen Schutzschalter für Aktien (MWCB), der die seither entwickelten Mechanismen zur Aussetzung des Handels bei extremen Bewegungen beschreibt. Eine Parallele besteht auch bei den Orders selbst: die Lektüre von der Stop-Limit-Order zeigt, wie eine Order trotz ihrer Schutzlogik ohne Ausführung bleiben kann, im Gegensatz zur vollständigen und sofortigen Ausführung, die die fehlerhafte Order von Mizuho erfuhr.
Häufige Fragen zum J-Com-Vorfall
Was ist der J-Com-Vorfall genau?
Es handelt sich um den Eingabefehler, den ein Händler von Mizuho Securities am 8. Dezember 2005 beging, als er Preis und Menge einer Verkaufsorder für die J-Com-Aktie an der Börse Tokio vertauschte und dabei 610.000 Aktien zu 1 Yen statt einer Aktie zu 610.000 Yen verkaufte.
Warum konnte die Order nicht rechtzeitig storniert werden?
Die Börse Tokio räumte in ihrem Untersuchungsbericht ein, dass ein Mangel in ihrem Handelssystem für Aktien einen Teil des Stornierungsprozesses daran gehindert hatte, korrekt ausgeführt zu werden, wodurch die fehlerhafte Order ihre Wirkung auf den Kurs entfalten konnte.
Wer wurde für den Vorfall verantwortlich gemacht?
Die japanische Justiz teilte die Verantwortung auf: Das Berufungsgericht Tokio urteilte, dass Mizuho wegen Mängeln im eigenen Order-Management-System mindestens 30 Prozent des Schadens tragen müsse, und der Oberste Gerichtshof bestätigte dieses Urteil 2015, indem er die Berufungen beider Parteien zurückwies.
Welche Maßnahmen wurden nach dem Vorfall ergriffen?
Mizuho Securities kündigte im Januar 2006 einen Korrekturplan an, der die Trennung von Vertriebsfunktionen und Orderausführung, eine Überprüfung der Eingaben durch eine zweite Person sowie die Einrichtung eines Überwachungsraums für Transaktionen vorsah, um das Risiko einer Wiederholung eines solchen Fehlers zu verringern.