L’incidente J-Com indica l’errore di inserimento avvenuto l’8 dicembre 2005 alla Borsa di Tokyo, quando un trader di Mizuho Securities vendette 610.000 azioni J-Com a 1 yen invece di un’azione a 610.000 yen, un ordine che il sistema della Borsa non permise di annullare in tempo. Il prezzo crollò dapprima fino al limite inferiore di 572.000 yen, per poi risalire bruscamente fino al limite superiore di 772.000 yen nella stessa seduta, secondo il comunicato congiunto della Borsa di Tokyo (TSE) e della camera di compensazione giapponese (JSCC) del 12 dicembre 2005.
Lo svolgimento dell’8 dicembre 2005 secondo i comunicati ufficiali
Il giorno della quotazione in Borsa di J-Com, un’agenzia di reclutamento, il prezzo di apertura si attestò a 672.000 yen. Il comunicato della TSE e della JSCC descrive poi un movimento di prezzo insolito innescato da un ordine di vendita massiccio di Mizuho Securities: “a large sell order by Mizuho Securities Co. caused the price of J-COM shares to drop to 572,000 yen, the lower share price limit, after the initial price was determined at 672,000 yen. The share price then reversed and suddenly rose to the upper limit of 772,000 yen.” Il testo stabilisce quindi due fatti distinti: il crollo iniziale fino al limite inferiore, poi l’inversione fino al limite superiore, il tutto in un’unica seduta.
| Momento della seduta | Prezzo (yen) | Data |
|---|---|---|
| Prezzo di apertura | 672.000 | 8 dicembre 2005 |
| Limite inferiore raggiunto | 572.000 | 8 dicembre 2005 |
| Limite superiore raggiunto | 772.000 | 8 dicembre 2005 |
| Prezzo previsto dal trader (ordine iniziale) | 610.000 | 8 dicembre 2005 |
L’errore di inserimento confermato dal regolatore giapponese
L’Agenzia dei servizi finanziari giapponese (FSA) pubblicò il 22 dicembre 2005 una sanzione amministrativa contro Mizuho Securities che precisa la natura esatta dell’errore. Il trader voleva vendere un’azione J-Com al prezzo di vendita (bid) di 610.000 yen, ma invertì i campi di quantità e prezzo sul terminale di immissione ordini, portando a un ordine di vendita di 610.000 azioni a 1 yen ciascuna. Il comunicato originale della FSA, in giapponese, descrive questa inversione dei campi di quantità e prezzo durante l’inserimento sul terminale di Mizuho, con riferimento all’ordine errato di 610.000 azioni a 1 yen: comunicato della FSA del 22 dicembre 2005. Questo volume superava di gran lunga il numero totale di azioni J-Com in circolazione, il che amplificò meccanicamente l’impatto dell’errore sul mercato.
Perché l’ordine errato non poté essere annullato
Mizuho tentò di annullare l’ordine poco dopo averlo immesso, ma la Borsa di Tokyo riconobbe nel suo rapporto d’inchiesta del 31 gennaio 2006 che un difetto software nel suo sistema di negoziazione di azioni e obbligazioni convertibili aveva impedito a una parte delle cancellazioni di eseguirsi correttamente. Il rapporto originale, in giapponese, spiega che un malfunzionamento nella gestione delle cancellazioni legate agli ordini considerati eseguiti impedì l’effettivo annullamento dell’ordine: rapporto d’inchiesta della Borsa di Tokyo del 31 gennaio 2006. È questo blocco tecnico, documentato dalla Borsa stessa, che lasciò produrre i suoi effetti sul corso all’ordine errato, più che il solo errore di inserimento.
La ripartizione delle responsabilità decisa dalla giustizia giapponese
Mizuho avviò un procedimento giudiziario contro la Borsa di Tokyo per ottenere il risarcimento delle perdite subite, valutate in decine di miliardi di yen. La Corte d’appello di Tokyo ritenne che la responsabilità dovesse essere condivisa, giudicando che Mizuho dovesse assumersi almeno il 30 per cento del danno a causa di carenze proprie del suo sistema di gestione degli ordini, secondo il resoconto di Finextra: “the higher court accepted that Mizuho should shoulder at least 30% of the blame for the incident due to failings in its trading order management system.” La Corte Suprema del Giappone chiuse definitivamente la controversia il 4 settembre 2015 respingendo i ricorsi di entrambe le parti, come indica il comunicato di Mizuho Securities: “In its decision, the Supreme Court rejected both our final appeal and our petition for final appeal. It also rejected both TSE’s incidental-final appeal and incidental petition for final appeal.”
Le misure correttive annunciate da Mizuho
Il 20 gennaio 2006, Mizuho Securities pubblicò un piano di misure correttive destinato a impedire il ripetersi di un simile incidente, riconoscendo esplicitamente che il suo errore di inserimento aveva perturbato il mercato. Il comunicato originale, in giapponese, fa riferimento all’ordine errato sulle azioni J-Com dell’8 dicembre precedente e alla perturbazione del mercato che ne derivò: piano correttivo di Mizuho Securities del 20 gennaio 2006. Questo piano prevedeva una separazione netta tra le funzioni commerciali e l’immissione degli ordini, una verifica sistematica degli inserimenti da parte di una seconda persona, e la creazione di una sala dedicata al monitoraggio delle transazioni in tempo reale.
Cosa questi documenti non stabiliscono
I comunicati ufficiali descrivono il meccanismo tecnico e la ripartizione giudiziaria delle responsabilità, ma non dettagliano le motivazioni precise del trader al momento dell’inserimento, né una cronologia minuto per minuto delle reazioni sul mercato quel giorno. I racconti che circolano su forum o articoli divulgativi che pretendono di ricostruire questo svolgimento esatto non si basano sulle fonti primarie qui citate e vanno letti con questa riserva. Per capire come altri guasti tecnici abbiano potuto colpire i mercati azionari, si veda anche questo articolo su il bug software di Knight Capital, costato 460 milioni di dollari in 45 minuti nel 2012, oppure questo articolo sul circuit breaker azionario americano (MWCB), che descrive i meccanismi concepiti da allora per sospendere la quotazione in caso di movimento estremo. Un parallelo esiste anche dal lato degli ordini stessi: la lettura dell’ordine stop-limit mostra come un ordine possa restare senza esecuzione nonostante la sua logica di protezione, al contrario dell’esecuzione totale e immediata che ha conosciuto l’ordine errato di Mizuho.
Domande frequenti sull’incidente J-Com
Cos’è esattamente l’incidente J-Com?
È l’errore di inserimento commesso l’8 dicembre 2005 da un trader di Mizuho Securities, che invertì il prezzo e la quantità di un ordine di vendita sull’azione J-Com alla Borsa di Tokyo, vendendo 610.000 azioni a 1 yen invece di un’azione a 610.000 yen.
Perché l’ordine non poté essere annullato in tempo?
La Borsa di Tokyo riconobbe nel suo rapporto d’inchiesta che un difetto nel suo sistema di negoziazione delle azioni aveva impedito a una parte del processo di annullamento di eseguirsi correttamente, il che lasciò produrre i suoi effetti sul corso all’ordine errato.
Chi fu ritenuto responsabile dell’incidente?
La giustizia giapponese ripartì le responsabilità: la Corte d’appello di Tokyo stimò che Mizuho dovesse assumersi almeno il 30 per cento del danno a causa di carenze nel proprio sistema di gestione degli ordini, e la Corte Suprema confermò tale sentenza nel 2015 respingendo i ricorsi di entrambe le parti.
Quali misure furono adottate dopo l’incidente?
Mizuho Securities annunciò nel gennaio 2006 un piano correttivo che prevedeva la separazione delle funzioni commerciali e di immissione degli ordini, una verifica degli inserimenti da parte di una seconda persona, e la creazione di una sala di monitoraggio delle transazioni per ridurre il rischio di ripetizione di un simile errore.